3月6日在两会分组讨论中，国家能源局副局长王禹民表示，准备将内陆核电恢复起来，目前首先启动的是沿海核电站，内陆核电站则会列入到下个五年规划。我们在之前的江苏神通公司深度报告中提示了核电重启的确定性较大，此次能源局公开表态符合我们之前对行业预期。首次给予核电行业的投资评级“推荐”。

    一、能源无小事，能源结构调整是大势所趋

    我国能源工业面临着经济增长、环境保护和社会发展的重大压力。我国是世界上最大的煤炭生产和消费国，煤炭占商品能源消费的76%，已成为我国大气污染的主要来源。中国能源发展需要权衡几个问题，作为世界第一大碳排放国家，承诺2020年单位GDP碳排放较2005年下降45%，碳减排承诺压力非常大;而中国经济结构的调整任重而道远，GDP增长对电力的需求与日俱增，能源结构调整刻不容缓，清洁能源亟待发展。

    核电具有高能、稳定、经济、清洁等优势，是能够替代火电的基荷电源的最佳选择。基荷能源必需满足可靠、经济、充足、清洁四大特性，中国未来能源发展的选择可以用排斥法来考虑：火电在经济性与清洁性上不及核电，当煤价高于420元/吨时，发电成本就要高于核电，随着煤炭价格上扬，火电经济性与核电差距拉大;水电虽然成本低廉，但成本将趋势性上涨，且为随机能源，年内与年际间来水量的变化导致出力不可控;风电的随机性、高成本导致电量难以大规模利用;而光伏成本过高，且单位装机容量较小，很难解决集中用电需求。核电单堆即能做到百万千瓦，一个核电厂最高可达千万千瓦，能够支持周围地区经济发展大量用电需求;核电全年稳定发电8000小时，无碳排放，是发展中国家基荷电源的最佳选择。

    核电中长期规划中为2020年装机目标设定了弹性空间。2020年装机目标为商运5800万千瓦，同时约有3000万千瓦在建。由于3000万千瓦核电项目建设进度没有说明，为核电装机目标留出了较大的弹性空间，目标下限2020年商业运行5800万千瓦，目标上限是运行8800万千瓦。目前，核事故阴霾逐渐散去，行业回暖，从中国能源结构上来看，2020年5800万千瓦的装机容量下限大概率被超过。

    二、新增核电站：重启，前期加新增项目累积成行业高峰

    核电行业实质性重启，新审批和新开工项目均已放行。根据最新统计的核电在建装机容量统计表，在福岛核事故后被暂停审批的核电项目，已经于2012年底先后开工建设。2013年，田湾4号堆和阳江5、6号堆先后开工建设，相关设备订单也在下半年开始释放。同时福建漳州等核电项目相继拿到小路条，验证核电行业已实质性重启。
3月6日在两会分组讨论中，国家能源局副局长王禹民表示，准备将内陆核电恢复起来，目前首先启动的是沿海核电站，内陆核电站则会列入到下个五年规划。我们在之前的江苏神通公司深度报告中提示了核电重启的确定性较大，此次能源局公开表态符合我们之前对行业预期。首次给予核电行业的投资评级“推荐”。

    三、2014年将迎来行业第二个高峰

    前期累积项目于2013下半年及2014年初陆续开工，其订单释放顺延，多数将于2014年释放。同时原计划于2014年开工建设的新增核电项目，也进入预备开工状态，订单开始积累。根据各项目预计开工时间统计，2014年将有6-10台机组进入开工状态，仅次于2009年11台机组开工，远超过2011-2012年接近零的开工速度，形成行业第二春。

    四、投资策略：短周期设备重启后订单弹性最佳

    核电设备生产周期不同，长周期产品一般需要提前开工18个月以上招标，短周期产品一般在开工前后半年左右招标。核电行业从2011年日本核事故后中断发展近2年，2012年多个项目已重新开工，这些项目的长周期设备已经于2011年之前招标，重启之后不能拉动新增订单。但短周期设备与新增项目开工基本同步，订单弹性最佳。

    投资建议：首次给予行业“推荐”评级，短周期设备订单弹性最佳。核电设备生产周期不同，长周期产品一般需要提前开工18个月以上招标，短周期产品一般在开工前后半年左右招标。重启项目的长周期设备已经于2011年之前招标，重启之后新增订单弹性有限。但短周期设备与新增项目开工基本同步，订单弹性最佳。短周期设备龙头企业江苏神通、中核科技(000777,股吧)、南风股份(300004,股吧)收益最佳，其中江苏神通受核电增量与存量市场双重利好，维持“强烈推荐”投资评级。

    五、江苏神通投资逻辑

    1核电存量机组(商运机组)蝶球阀维修及备品备件市场加速。公司核电阀门市场分为新增阀门和备品备件两大类，其中新增阀门是用于核电新建项目中，市场规模与核电新建项目数量相关;备品备件是用于存量核电机组每年的更换维修，与运行的存量机组数量相关。根据我国已经开始建设的核电项目建设工期，2014年将有8台机组进入商运状态，按照装机容量计算，增速接近50%。这些机组于2008、2009年集中开工，并于2014年集中达产，而且这些新建机组大多数是由公司提供蝶球阀，建成后维修市场也将由公司持续维护。预计存量机组维修订单将大幅增加，公司整体核电订单中存量机组的影响权重将加大，未来存量机组市场的连续稳定增长是确定性较高的。

    2新增项目恢复建设。受福岛核事故影响，核电新增项目出现接近两年的断层。随着2012年底石岛湾科研堆的启动，一些较早开始前期工作的核电项目也开始推进。2013年核电新增项目进入慢热状态，田湾二期和阳江三期相继开工，短周期设备订单也在下半年开始释放，核电新增项目建设速度恢复常态。根据各个项目开展前期工作时间及预计开工时间，乐观估计2014年将有10台机组将进入开工状态。按照2020年装机规划5800万千瓦商运+3000万千瓦在建，保守估计2014年最少也将有6台机组开建。相对于2013年新增项目数，增幅达到100%-200%，公司订单将出现拐点。

    六、风险提示

    项目审批和招标时间分布具有不确定性。